2016年三大判断：经济L型、改革是政治经济学、股市休养生息

本文作者为新财富宏观第一名、国泰君安首席宏观分析师任泽平，授权华尔街见闻发表。

中国有句古话叫“良剑期乎断，不期乎镆铘，良马期乎千里，不期乎骥骜”，供给侧改革和新供给经济学是一个务实的流派，它不是一个创造概念的流派，它是对时代所面临的问题的一个回应，从某种意义上讲是一个最强音。

我对2016年有三大判断，第一，中国经济未来是L型的；第二，改革是政治经济学；第三，中国的A股市场可能要休养生息。

一、未来经济L型

我是在2015年4月份提出“经济L型，牛市有顶部”，当时所谓的牛市的顶部就是五千点，但是对于经济L型，现在正在成为市场的一个主流的看法，也是我所带领的团队最早提出来的，未来3-5年中国经济可能是L型，因为中国还没有经历一轮完全的去产能和去杠杆，我们还不具备再出发的能力。

中国的这些问题不可能靠做一场梦就解决的，我们没有在2009年面对，我们没有在2014、2015年面对，我们曾经试图通过财政刺激、货币放水来解决这些问题，现在有些人试图想通过货币的贬值来解决这一问题，这些解决方案都将被证伪。

2015年12月18-21日，中央经济工作会议提出2016年以供给侧改革为主，提出了五大任务，去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板，中国如果能让供给侧改革落地攻坚的话，我相信我们这个国家将会迎来曙光。

对 “经济L型”判断，我想补充几个新的意见。

第一，我们说的L型不是官方公布的L型，而是真实的经济运行情况。中国的这一轮调整是从2008年以来，我们可以看到我们GDP增速从12%以上降到现在，大致降了将近一半，由快速下滑期进入一个缓慢的探底期，这是我们讲的L型。

但是我们真实的宏观经济运行情况是什么呢？我们来看看最近我们看到我们官方公布的数据，最近这两年和微观的数据出现了明显的背离，而且这个裂口不断的张开。我可以给大家报几个关键性的数据，从2014年一季度，由于房地产的冲击，经济出现了第二轮的下滑。我们GDP增速从2014年一季度到2015年四季度，八个季度，我们GDP是多少呢？7.3%、7.4%、7.2%、7.2%、7.0%、7.0%、6.9%、6.8%，什么概念？宏观数据已经不波动了。

我们再来看一下微观的数据，房地产投资从2014年初19.3%一口气跌到2015年12月份负的增长，跌了20多个点，房地产投资占整个中国固定资产投资的1/4，再加上房地产所支撑的制造业投资、基建投资等相关投资占整个中国固定资产投资的一半，房地产投资跌到了20个点，我们GDP还不波动。出口2014年全年6%的增长，2015年负的2.8%。发电量、货运量全从正增长降到负增长。微观数据告诉我们过去这两年中国经济经历了一轮快速的下滑，我们说的这个L型是真实的运行状况。

第二点意见，这个L型是一个弱平衡，能否L住取决于我们做什么。大家看一下国际经验，增速换档期有三种前景，第一种前景就是平滑过渡的L型，它的背后的逻辑就是边破边立，改革提前做，比如中国台湾。第二种前景，深蹲起跳，危机倒逼蹲了下去，但是出现了改革，他们也迈过去了，这个是先破后立，就是像日本和南韩。

第三种前景，最差的就像拉美，包括部分的东南亚经济，蹲下去起不来，原因是破而不立，旧的增长模式已经永远的退潮了，而且是不可逆了，比如人口红利结束，房地产长周期拐点的到来，但是他们没有推动改革，更糟糕的是他们转向了民粹或者极左，世界上最糟糕的政府就是民粹政府，极左和民粹只有一墙之隔。所有治理好的国家都是精英政治，只不过这个精英政治怎么和民主的实现形式进行结合的问题。这就是我想补充的第二点，能否L住取决于我们做什么。

第三，未来展现在中国面前的是一场改革与风险的赛跑。我们从广泛的微观调查深刻的感受到中国的一些庞氏融资还在滚动，还远远没有结束。包括三四线小的开发商，产能过剩的重化工业，以及加工贸易，甚至地方融资平台在置换以后一些新增额都是庞氏融资，都是没有未来的，而且越滚越大，历史留给我们的时间窗口可能已经不多了，这是我想讲的第三点补充意见。

第四，在经济L型的背景下经济结构内部将会发生剧变。中国未来还能再依靠钢铁、煤炭、房地产吗？中国的未来在哪里？中国未来就在高端制造业和现代服务业，而这一切的一切有赖于改革，我们要把旧的破掉，把新的放活。

第五，我们现在面临的挑战究竟有多大。我来给大家讲一个概念，原来我在国研中心服务的时候，刘主任带我们研究增长阶段转换，后来被新一届中央领导采纳为增速换档，这件事情成功的概率有多大，怎么才能成功。

二战以来的七十多年，世界上一百多个后发经济体展开了姿态各异的追赶，真正跻身发达国家行列的只有12个，成功的概率是10%。这里还要刨掉沙特那种资源型经济体，因为人家命好底下全是石油，再刨掉一些城市经济体只有几百万人口不可比。真正靠工业化和城镇化完成追赶的只有四个，德日韩台。

而且我们再来看，二战以后德国和日本远远谈不上追赶，他们叫做重建。二战以前他们已经是老牌的资本主义国家。真正从零开始完成追赶任务的其实就是南韩和中国台湾。而且大家不要忘了，南韩和中国台湾号称是自由世界的桥头堡，受到了广泛的支持，甚至危机时刻南韩跌倒了有人扶一把。这就是我们现在所面临的挑战。

我再讲下我们所具备的条件，这12个成功追赶的经济体制度文化发展的基础都跟我们很接近，比如日本、南韩、中国台湾、中国香港、新加坡都在我们周边。当然也有不同，三个不同，德国60年代，日本在70年代，中国台湾在80年代，韩国在90年代增速换档的时候他们都处在一个大的全球向上的周期，现在我们刚才有一位学者讲过我们处在一个全球去杠杆的周期，这是第一个。

第二，这些经济体的微观基础都是民营经济为主，很遗憾，我们还有庞大的国企的包袱，微观基础是不一样的。南韩在他们向市场化转换的时候，它的企业的微观基础是具备的，三星、现代、浦项都是民营企业，它对价格信号是灵敏的。

第三个不同，实际上你看到这些增速换档成功的经济体它们的收入差距是很小的，无论在南韩还是日本。但是中国的收入差距可能已经走得有点儿远了，这对我们的影响是什么？中国未来要转变成一个消费和服务业增长的社会，它最好的收入群体的形态是橄榄型的，这就是我们面临的挑战。

二、改革是政治经济学

走到现在我们也达成一个共识，改革是唯一的出路，改革是最大的红利，但是对于改革我要补充几个意见，改革是政治经济学，政治经济学有三个。

第一，生产关系要适应生产力的发展，也就是我们要做制度的变革，表面上是增速换档，实质上是动力升级，根本上是靠改革转型。我们貌似要发展创新型产业，高端制造业，实际上它对我们制度环境的要求，对生产要素自由的流动，对我们产权的保护比以前要强。这是第一点意见。

第二，古今中外改革成功是小概率事件，一轮成功的改革需要政治控盘、形势倒逼达成共识和价值观的问题，就像邓公讲的“中国要防右，但主要是防左”。

第三，改革不是童话故事，改革要落地破冰攻坚，要经历三年阵痛才有红利，我们要为此做好思想准备。

三、A股市场要休养生息

最后谈对市场的看法。

第一点，我们可以看到过去这两年市场由牛转熊，大家讲了很多的逻辑，流动性，无风险利率，最大的逻辑就是风险偏好，而风险偏好取决于大家对改革预期的花开花落。

第二点，两千点涨到五千点是牛市，五千点跌下来就是熊市，这是我们要面对的。

第三点，这一轮调整正在接近尾声，风险是涨回来的，机会是跌出来的，现在这个时点对市场过度悲观肯定是错的。虽然还不确定大底究竟什么时候会出现，但是我们可以确认的是风险正在逐步释放。

第四点，熊市的反弹会越来越弱，第一波可以去抓，后面的不好抓。熊市的大底会给你足够的时间让你确认。主基调是休养生息。

最后一点意见，2016年无论是经济还是对市场而言，最大的主题就是供给侧改革，最大的希望也是供给侧改革。