深度解读：什么触发了港币贬值

   1月20日下午消息，港元兑美元汇率持续走低，盘中最低跌至7.8228，创下八年半以来新低。从今年1月6日的7.750附近到20日贬值逾700点，幅度约为0.9%。

　　1月4日A股暴跌熔断，在岸离岸人民币汇率双双暴跌。此后，中国当局先后采取一系列措施抑制人民币汇率贬值。

　　不难发现，港币开始贬值的时间恰恰是此轮人民币贬值结束的拐点，这两者有什么联系，究竟是什么因素触发了港币贬值。

　　梳理一下此间发生的事情大概有：

　　1月7日

　　早盘离岸人民币贬值至最低点6.75，在岸人民币跌破6.60；官网中国货币网刊文表示，投机势力试图炒作人民币，央行有能力维稳汇率；外媒报道暂停部分外资银行的跨境人民币购售业务。

　　1月8日

　　央行调升人民币兑美元汇率中间价，显维稳决心，此后中间价一直微幅波动；同日境外媒体传出外管局命令部分银行本月限制美元购买。

　　1月11日

　　央行直接命令中资银行干预离岸市场，离岸市场半天升值逾千点。

　　1月12日

　　香港离岸人民币市场同业隔夜拆借利率升值至66.8%的纪录新高。

　　1月16日

　　央行发文通知，自2016年1月25日起，对境外人民币存款执行正常存款准备金率。

　　1月20日

　　央行要求各家商业银行严控跨境人民币资金池业务的净流出上限，任意时点净流出余额不得大于0。

　　以上措施中对香港离岸市场影响较大的主要有：

　　1、加强资本管制抑制投机炒作和套利交易

　　一方面，由于市场普遍看空人民币，不少投机者利用杠杆在离岸市场做空人民币。另一方面，由于离岸人民币和在岸人民币之间价差存在很大套利空间（1月6日在岸离岸人民币汇差逼近1800点，创历史新高），套利交易盛行。

离岸人民币和在岸人民币走势比较（离岸人民币和在岸人民币走势比较，两岸汇差急剧增大后，开始缩小）

   加强资本管制后，通过虚假贸易，地下钱庄等各种途径在香港和大陆之间的套利减少了。在岸离岸汇差缩小，也挤压了在离岸套利交易者的获利空间。

　　2、中资银行干预离岸市场

　　央行命令中资银行直接在离岸市场买入人民币卖出美元，直接抽走了离岸市场的人民币的流动性。由于香港离岸市场人民币资金池规模有一万多亿左右，央行抽出几百亿美元干预离岸市场，换算成人民币来衡量，对离岸人民币市场的流动性的影响已经很大了。

1月11日央行干预后，香港离岸市场人民币同业拆借利率暴涨1月11日央行干预后，香港离岸市场人民币同业拆借利率暴涨

   3、对境外人民币存款执行正常存款准备金率。

　　1月16日，央行发文，自2016年1月25日起，境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款执行正常存款准备金率，18日又发文表示这一措施不会影响境内人民币流动性。但是用脚趾头也能想得到，这将会锁定离岸市场约2000亿人民币左右的流动性。业内人士表示，央行的目的应该是为了防范资金大规模流出引发的跨境套利。

　　综上所述，对境外人民币征收存款准备金，抬高了投机者做空成本，并锁定了一部分离岸人民币；资本管制和在离岸价差缩小堵住了套利渠道、压缩了空间。中资行干预汇率直接抽走了离岸市场上的流动性。

　　但是这和港币贬值有什么关系？

　　香港一直是经济贸易和金融自由化的杰出代表，在香港股市和房地产长期下跌的预期下，资本不可能继续留在香港等待贬值，做空离岸人民币和套利交易的路子行不通之后，资本失去离岸人民币市场最后一个藏身之地后，贪婪嗜血的本性带着他们奔向了收益更高更安全的资产。

　　这种情况下，资本唯一的选择途径只有出逃，把港币换成美元。

美元兑港元和美元兑离岸人民币汇率走势比较美元兑港元和美元兑离岸人民币汇率走势比较

   去年五月份以来恒生指数从28588点一直跌到现在的18942，四季度香港房价快速下跌，而资本却选择在人民币贬值曲终人散时，集中出逃也正是应征了这一推测。由上图可以看出，人民币贬值结束港币进步后尘，在离岸市市场被限制后，贬值开始加速。

　　同样得到印证的还有，高盛分析师邓敏强和魏静娴指出，美联储升息往往也会造成港元外流压力，随着货币市场利率追随美元利率发生变动，港元银行间流动性将开始枯竭，如果美元/港元触及7.85，则隐含资金流出总规模可能达到3000亿港元。

　　然而香港当局就没有察觉这一点吗？

　　早在1月12日，港交所行政总裁李小加在最新的日志中表示，所有人民币使用者和投资者都需系好“安全带”，做足汇率风险管理。

　　1月18日港特别行政区行政长官梁振英就表示，世界经济受到很多问题的困扰，股市、汇率以及货币市场当中的波动性在2016年只会加剧。香港在整场经济波动中也不能够幸免。

　　同日陈德霖表示：“港币资本外流只是时间问题，引起港币兑换自由度降低，香港货币基底将被逐渐削弱，追随美国加息将是水到渠成的。没有规划、没有干预、也没有必要改变现有的汇率关联体系。”他同时指出，港元兑美元尚未触及7.85的底部。

　　大陆是香港的最大贸易伙伴，在人民币贬值和香港经济基本面不佳的情况下，港币盯住美元汇率，由于美元的强势，港币兑人民币实际上也是升值的，这也间接形成了对香港经济的压力，这也是香港监管层应该考虑的重要因素之一。