人民币加入SDR悬念即将揭晓 市场影响全面解析

人民币能否加入SDR的表决已经进入了倒计时。美东时间11月30日，IMF执行董事会将表决人民币能否进入SDR篮子，人民币有可能成为继美元、欧元、英镑、日元后第一个成为超主权储备货币的新兴市场货币。

加入SDR几成定局

据德国《商报》报道，知情人士透露，在11月30日即将举行的IMF执董会会议上，大多数股东将投票支持将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，成为美元、欧元、英镑和日元之后，首个被纳入SDR货币篮子的新兴市场货币。

对于这次表决，多家研究机构和专家都表示很有信心。

此前，IMF总裁拉加德曾于美东时间11月13日发表声明称，工作人员上交的评估报告显示，人民币符合可自由使用(freely useable)货币的要求，因此建议执董会将人民币纳入SDR货币篮子。对于报告中的结论，拉加德表示认同。

就在IMF表态同日，IMF最大股东美国的财政部发言人称，奥巴马政府表示一旦人民币符合IMF的条件，将支持人民币加入SDR货币篮子。国际普遍认为美国此举是为人民币最终“入篮”背书。

今年8月份，IMF曾初步估计人民币加入SDR后比例可能达到14%-16%。东方证券在研报中表示，如果人民币此次入蓝，权重可能在10%至15%之间。日前IMF前官员曾表示，人民币的权重很可能会不及预期，但大于英镑和日元。

加入SDR意味着人民币将成为真正意义上的世界货币，这也是IMF首次将一个新兴经济体货币作为储备货币，对于人民币国际化进程是重要的里程碑。

据俄塔社报道，俄罗斯央行已经决定将人民币纳入其外汇储备。

现在的问题是，人民币会得到多少权重

目前，SDR货币篮子的权重分配为：美元41.9%、欧元37.4%、英镑11.3%、日元9.4%。那么，这次人民币被纳入SDR后，将分得多少份额？

在今年7月的一份报告中，IMF估算，人民币被纳入SDR后，将获得14%-16%的份额，具体取决于人民币是被作为第五种货币纳入，还是取代某一种货币。汇丰也估计，根据现行的公式计算，人民币的权重在14%左右。

但据路透社报道，人民币加入SDR后的权重可能会低于早前估计的14%-16%。知情人士表示，IMF的决策者正在考虑调整计算货币篮子权重的方法，从而使出口量的重要性降低、金融流动性的重要性上升。中国虽然是全球最大的出口国，但在金融交易方面落后于其他国家，因此，这种调整将使人民币在SDR货币篮子中的占比低于按当前公式计算的水平。

荷兰国际集团的经济学家7月份根据调整后的计算公式——也就是将金融流动状况作为一个考量指标纳入其中——计算得出的人民币权重为9.2%。

而前IMF特别提款权部主管、货币与资本市场部副主管Warren Coats在近期接受《21世纪经济报道》采访时表示，人民币的“权重很可能会大于英镑和日元”，据他估算，人民币权重应为13.8%。不过同时，Warren Coats也指出，目前评估方法很大程度上由于中国提供数据仍不符合IMF标准而使用了其他替代方式，而在未来10个月内，权重的比例也可能因此而发生改变。

人民币加入SDR，不会即刻改变全球的资产配置

人民币加入SDR对全球的资产配置究竟会产生怎样的影响？会给中国带来怎样的经济意义？这要从SDR的诞生和作用说起。

SDR是IMF于1969 年创造的一种用于补充成员国官方储备的国际储备资产，它既不是货币，也不是对IMF的债权。SDR是在黄金和美元的国际供给不足以支持世界贸易扩张和金融发展的背景下，人为创造出来支持布雷顿森林固定汇率体系的。然而在SDR诞生几年之后，布雷顿森林体系崩溃，主要货币转向浮动汇率制度，此后，SDR很少被实际使用，只有当一些小国家需要紧急援助时，SDR才会被使用。而从规模来看，目前SDR的规模约合2,870亿美元，而全球储备资产在2015年9月大约为11.3万亿美元，SDR在全球储备资产中的比重仅为约2.5%。从这个角度看，就算人民币被纳入SDR后的占比达到10%至15%，所产生的实际影响也非常有限。

那么，人民币被纳入SDR后，各国会不会增配人民币作为储备资产呢？一方面，即便人民币被纳入，各国央行也未必会增持人民币，IMF没有规定成员国必须按SDR篮子中货币的占比来相应配置外汇储备，因此，不能根据人民币在SDR中所占的权重来估算人民币储备资产的增加额。要使某一种货币被广泛用作储备货币，加入SDR既不是必要条件，也不是充分条件。例如，1981年之前，SDR货币篮子中共有16种货币，其中一些货币几乎不可能成为储备货币，比如伊朗里亚尔，而另一些货币即便没有加入SDR，也被广泛地当做储备货币持有，比如瑞士法郎。

但另一方面，人民币入SDR可能成为资产配置重新调整的催化剂，不过这一改变的过程会相对漫长，因为与对冲基金等其他市场参与者相比，储备资产调整的反应往往比较慢，例如1999年欧元被纳入SDR，几年之后，储备经理们才开始增加欧元资产的配置。

或促使A股出现新一轮上涨

根据中金公司宏观团队的测算，SDR仅占全球储备资产的2.4%(2014年数据)，而且它的使用情况与计价货币也并不完全一致，过去SDR的实际使用主要是转换为美元和欧元，极少是英镑和日元。因此，加入SDR对人民币作为储备货币使用的直接影响不会很大。

南方基金首席策略分析师杨德龙表示，人民币若纳入SDR将引发新一轮反弹。中国加入SDR篮子的努力已转化为一个不可逆的金融自由化过程，将对中国经济产生深远影响。在当前国际政治经济格局下，人民币并不构成对美元的挑战，而人民币国际化有利于中美经济平衡，因此受到美国的阻力也有所减小。

他表示，按现行方法计算，人民币加入篮子可获得14-16%的权重。“入篮”对人民币汇率短期影响不确定，但中长期有利于人民币走强，进而大大提高人民币的国际地位。一旦“入篮”成功，信号意义重大，表明中国的大国地位被国际社会所认可，这将极大的提升国内外投资者的信心，促使A股出现新一轮上涨，有利于金融、房地产、一带一路等行业和板块。

股市| 人民币概念受益股

如意集团(000626)：公司商业模式鲜明，随着未来期货品种逐步完善，公司有望借助金融工具完善大宗商品产业链。

物产中大(600704)：募集配套资金，试水跨境电商。目前已募集配套资金共26.29亿，2.5亿用于跨境电商综合服务项目，项目主要包括跨境电商出口和跨境电商进口两个业务板块。

中国银行(601988)：在“一带一路”战略实施过程中，中行将凭借自身优势，大力发展海外业务，预计其2015年在“一带一路”项目中授信达200亿美元，未来3年授信额度在1000亿美元。

人民币入篮SDR悬念即将揭晓 直接利好或有限

市场最为关心的是国际机构可能会增加人民币货币以及人民币资产配置的需求，尤其是中国国债以及人民币计价债券会受到欢迎。不过，从效果来看，预计对人民币资产的拉动还相当有限。

11月30日，国际货币基金组织（IMF）执行董事会将决定是否将人民币纳入SDR（特别提款权）。目前各方意见普遍认为人民币入篮SDR概率较高。但分析人士预计，即便人民币入篮，对人民币资产的直接拉动作用有限，其价值更多的体现在人民币国际化的象征意义上。

据了解，IMF每5年审议一次SDR相关议程，包括选择入篮货币标准、各货币权重以及SDR的利率等问题。目前，入篮货币标准包括过去5年内货品及服务出口量最大以及由IMF决定该货币是否可被“自由使用”。

上一次也就是在2010年的审议中，人民币符合货物出口要求，但未能满足“自由使用”条件。在今年的审议中，人民币依然能够满足出口要求，而在“自由使用”条件上，将由IMF执行董事会投票决定。

一般而言，需要获得IMF获得至少70%的投票权通过，而重大事项更要求85%的投票权。从目前IMF各成员国的投票权重来看，美国一家独大，占17.68%，相当于在重大事项上具有一票否决权。其他拥有较高投票权的国家还有日本、德国、法国、英国及中国，分别拥有6.56%、6.12%、4.51%、4.51%和4%的投票权。目前，IMF成员国中不少已经表态支持人民币加入SDR.美国财长、英国政府以及IMF总裁拉加德等都发声表示支持，而最终结果还待明日最终的投票情况。

或难有资金大量入境

如果人民币此次成功加入SDR，市场最为关心的是国际机构可能会增加人民币货币以及人民币资产配置的需求，尤其是中国国债以及人民币计价债券会受到欢迎。不过，从效果来看，预计对人民币资产的拉动还相当有限。

目前，SDR在国际储备中占比为2.4%，如果各国央行按照人民币在SDR篮子中的份额增配人民币资产，对应的需求只有400多亿美元，在全球国际储备中占比很小。此外，为了给人民币入篮SDR以缓冲，目前由美元、英镑、欧元和日元的SDR的构架都会从今年底延迟到2016年9月，这意味着即使纳入SDR，对人民币的直接影响也要在三个季度以后产生。

中信证券研究员胡玉峰认为，SDR从本质上来说是一种记账单位，不能直接用于国际贸易支付和结算，也不能兑换成黄金。因此加入SDR后，各国对人民币的需求增加有限。事实上，在现实操作中，SDR实际发生交易的总量也较低，应用范围有限，因此加入SDR并不会直接加大国际市场对人民币的需求。

胡玉峰指出，决定人民币资产吸引力的关键在于国内的经济状况。当前我国基本面并不乐观，加上美联储年内加息预期的影响，人民币资产吸引力有限，短期内资金流入的动力不大。对比中美两国国债收益率走势不难发现，随着美国经济复苏走强，中美两国国债到期收益率间的利差正呈现出逐步收窄的态势。在内部经济增长乏力、外部分流吸引强烈的条件下，预计人民币加入SDR后不会有资金大量流入国内资本市场。

兴业证券分析师王涵也表示，加入SDR的影响更多的体现在信心层面———有助于提升人民币资产吸引力，但对于人民币广泛使用贡献或有限。从人民币国际化角度来看，当前人民币尽管在贸易结算中占比已经位居全球第三，但和美元、欧元相比仍然较低，而在跨境支付中，还没有进入前五。因此人民币国际化仍有较长的路要走，加入SDR只是一个新开始。

人民币加入SDR后要二次大幅贬值？

做空人民币成投行2016年最青睐的外汇交易策略

危险 做空人民币的人回来了

11月30日人民币纳入SDR（特别提款权）评估在即，市场普遍认为人民币入篮几成定局，预计助力人民币汇率短期持稳。但多数机构认为2016年人民币汇率持续贬值的概率较大，境内机构预测的贬值幅度则较境外机构更温和，认为渐进式贬值更可行。

巴克莱策略师Andreas Kolbe等在最近公布的报告中指出，人民币纳入SDR后可能会预示着另一轮贬值态势的开始。

巴克莱建议，通过6个月远汇做多美元/离岸人民币，目标位看至6.80，止损位设于6.18815.监管当局致力于稳定资金流动，而人民币实际有效汇率强势且被高估，将会引导人民币走软。中国经济增速下行以及资本外流也示看空人民币的因素之一。预计，2015年底在岸人民币兑美元看至6.40，2016年底料位于6.90区域。

美银美林警告则称，未来一年中，中美货币政策的“巨大分化”料会令人民币承压，贬值压力将在月底IMF关于人民币纳入SDR的投票过后陡增。明年中美货币政策差异将主导人民币对美元继续贬值，并将买入六个月远期美元/离岸人民币作为明年的“顶尖交易”策略。

西班牙对外银行中国首席经济学家夏乐表示，目前看来人民币加入SDR应当是确认了，人民币贬值压力仍在，不过再次贬值要等到美国首次加息之后。央行会逐步从目前的市场干预中退出，也不排除再次一次性贬值的可能。明年底预计人民币兑美元将贬至6.8元，央行会控制明年贬值幅度不超过5%.

中长期来看，全球市场对人民币资产的多元化选择将使人民币受益，人民币作为储备货币使用的增加亦将为人民币中长期提供支撑。

外媒调查显示，最近一周多数新兴亚洲货币的人气改善，因预计美联储下月升息之后，2016年料将只是缓慢升息。据周二至周四对19名基金经理、外汇交易员和分析师的调查显示，人民币空头部位处于三个月高点。境内人民币兑美元即期周五盘中报6.3938元，较上日走跌。

以下是主要机构对2016年人民币汇率走势的预测：

境外机构观点

——高盛11月全球市场展望的报告指出，2016年美元/人民币汇率为6.60；2017-2019年美元兑人民币汇率6.8.

——东京三菱日联银行认为，今年年底前人民币汇率将维持在6.40附近，预计明年人民币汇率将可能以6.40-6.50为中枢，极限波动价格估计在6.65附近。

东京三菱日联银行中国首席金融市场分析师李刘阳称，当前人民币贬值预期一直存在，且实需购汇需求亦持续存在，且企业等私人部门有持续去美元化的操作，但仍需考虑央行的态度，投机购汇将持续减少，崩盘式贬值可能性不大，更多的是渐进式贬值。

——摩根大通预计，2016年美元/人民币汇率在6.70，截止2016年年中，美元指数将上升4%.

摩根大通报告称，2016年，新兴国家兑美元汇率料持续贬值，但贬值幅度弱于今年。亚洲新兴市场表现承压，因为人民币贬值会拖累该区域的货币。

——PIMCO（美国太平洋投资管理公司）表示，2016年美元/人民币汇率重估至6.8.

该公司今年9月的报告称，中国的经济增长模型正在由依靠大规模贸易顺差和封闭的资本账户，转向依靠内需并开放资本市场。当前中国经济体面临着房地产泡沫破裂、资产价格崩盘、出口下滑和过度依赖影子银行的挑战。热钱流出中国之际，中国央行也在动用外汇储备来防止人民币汇率不受控制的贬值。

——瑞银预估，美元兑人民币未来3、6及12个月的目标价分别在6.5、6.6和6.8.

报告称，抛开SDR结果不论，我们维持对人民币兑美元的谨慎观点。在美国经济强健的支持下，美联储可能会在12月展开2006年来首次加息。相反，中国央行预料还将继续降息，以提振放缓的经济。

——野村证券预测，2016年底美元兑人民币汇率为6.75.

长期来看，人民币资产纳入，全球市场对资产的多元化选择将使人民币受益，不过面对诸多短期挑战，2016年人民币很可能对美元贬值。我们预测到2016年底美元兑人民币的汇率为6.75.

境内机构观点

境内投行和券商对于2016年人民币汇率亦较多持贬值态度，但贬值幅度普遍小于境外机构。

——中金公司11月中旬的报告称，维持2016年底人民币兑美元汇率预测保持6.5不变。

报告指出，加入篮子对人民币汇率的短期影响尚不明朗，但在中期是一个确定的升值因素。短期市场可能因此振奋，在预期充分的情况下，也可能转化为短期走弱的的压力。中期，作为储备货币使用的增加将为人民币提供一个支撑。

——招商证券预计，2016年人民币兑美元汇率波动性将显着提升，不认为人民币汇率存在大幅贬值的基础，波动的中枢为6.4、波幅为3%.

招商证券宏观研究主管谢亚轩认为，汇改之后，汇率波动幅度加大，贬值压力上升。这固然有国内经济基本面的因素，但这也有发达国家货币政策外溢作用的影响。需要关注美欧央行经济货币政策分化对美元的影响，如果美元继续走强，将给人民币带来压力；反之，如果美元走势出现缓和，人民币汇率的贬值压力也将下降。加入SDR将会在中长期对人民币汇率产生影响。

——招商银行认为，2016年人民币贬值只是时间问题，贬值幅度将取决于经济能否企稳。

招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮认为，在美元强势周期背景下，利差已经开始驱动汇率，人民币贬值压力很难消退，在2016年出现贬值可能只是具体时点问题，而中国经济能否企稳，将决定贬值预期在多大程度上得到兑现。

当然人民币继续保持坚挺的可能性也是有的，但这样做代价将会很大，除了消耗外汇储备外，经济企稳的时点将会推迟。

——平安证券预计，2016年人民币汇率大概率将延续走贬的趋势。

报告指出，短期来看人民币汇率依然存在贬值压力，但央行将通过多种渠道维持人民币汇率的稳定。但中期来看，经济增速探底的过程若未结束，人民币汇率缓慢贬值的趋势也不会结束；而在此期间，央行的介入和干预在中期无法扭转汇率的走势，但将使得贬值的走势更为渐进和可控。

长期来看，经济增长是影响人民币汇率走势的决定性因素。人民币兑美元汇率何时止跌回升，则最终取决于中国经济增长何时企稳复苏，取决于中国下一步改革开放的进程和结构性调整的成效。（参考中国基金报、凤凰财经等）

关于SDR的几个问题

1、SDR是什么?

根据IMF的解释，SDR最早创设于于1969年，原本是用来支持布雷顿森林体系的固定汇率制度，创立之初被定为0.888671克纯金的价格，即等值于当时的1美元。

但布雷顿森林体系崩溃后，1976年各国开始采用浮动汇率，即根据市场供求关系而自由涨跌，货币当局不进行干涉的汇率。SDR也随之与黄金脱钩，演变成为储备资产和记账单位，即人们口中的“纸黄金”。

现在，SDR已经成为基金组织分配给会员国的一种使用资金的权利。

2、SDR有什么用?

IMF原始会员国在加入的时候会按照一定份额缴纳一笔资金，即原始国的份额，按照原始国份额分配SDR。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。

IMF的会员国可以在以下情况使用SDR：一是会员国发生国际收支逆差时，可动用SDR向基金组织指定的其他会员国换取外汇，偿付逆差;二是会员国可与其他会员国达成协议，用SDR换回对方持有的本国货币;三是会员国可用SDR归还基金组织的贷款，并支付相关的利息费用。

自SDR创立以来，IMF已对其成员国进行了4次SDR分配，累计创造了2040亿SDR，相当于2815亿美元。截至2015年4月，1SDR等值于1.3799美元。

虽然有专家讨论过SDR成长为超主权货币的可能，但由于无法用于IMF体系外的支付，SDR仍然不是货币。

3、谁能加入SDR?

加入SDR的货币需要满足发行国货物和服务出口必须位居世界前列(总额占1%)，和货币必须在国际贸易支付中被普遍使用、在外汇交易中广泛使用，即“可自由使用”两个主要标准。

但是否“入篮”与能否成为国际储备货币中间的关系并非必然。SDR中的货币有过多次沿革，但并非每一种货币都拥有了国际储备货币的地位，而瑞郎不在SDR体系内，却仍然是重要的国际储备货币。

SDR创设之初，篮子内共有美元、联邦德国马克、日元、英镑、法国法郎、加拿大元、意大利里拉、荷兰盾、比利时法郎、瑞典克朗、澳大利亚元、挪威克朗、丹麦克朗、西班牙比塞塔、南非兰特和奥地利先令这16种货币。

此后，沙特里亚尔和伊朗里亚尔一度取代了丹麦克朗和南非兰特入篮。1981年，SDR货币篮子中的货币减少为5种，即美元、英镑、联邦德国马克、法国法郎和日元。到了2001年，随着欧元的诞生，联邦德国马克和法国法郎并入欧元体系，5种货币进一步缩减为4种，即美元、欧元、英镑和日元，现行的SDR货币规模初具雏形。

IMF每五年评估一次SDR以调整篮子中的货币权重，并考虑纳入其它货币。美元、欧元、日元和英镑在货币篮子中的权重随着各国经济水平和货币国际地位不断进行调整。2001至2005年分别为45%、29%、15%和11%;2006至2010年分别为44%、34%、11%和11%;2011至2015年分别为41.9%、37.4%、9.4%和11.3%。